兔宝宝:凶险的高溢价收购

?

2019年上半年,兔宝宝(.SZ)实现营业收入19.22亿元,营业利润1.48亿元,归属于母公司净利润1.26亿元,同比变化0.87%, -34.64%,-33.75%。

看似平淡的半年度报告被隐藏了。自2018年以来,兔子的运营状况一直在恶化,业绩对投资收入的依赖性不断提高。同时,多次追求热门概念的并购并没有给公司带来良好的协同作用。

运营恶化

自2018年以来,兔子的收入并未增加。

2018年年报和2019年半年度报告显示,该公司的营业收入增长率分别为4.54%和0.87%,营业利润分别减少9.31%和34.64%。

同一时期,与兔子的主营业务相似的丰林集团(.SH)的增长率分别为22.71%和31.17%,营业利润分别增长了15.26%和33.33%。

此外,兔子的资产负债结构也逐年恶化。在2016-2018年,公司的资产负债率分别为19.19%,26.76%和43.60%。在2019年上半年,它在过去五年中达到了46.51%的峰值。根据Wind的数据,人造板和地板行业在过去五年中的平均资产负债率已从47.34%降至34.19%,年均值为38.03%。

随着经营状况的恶化,兔子的商业模式也呈现出一定程度的“变化”。自2017年起,兔宝宝创新经销商供应商品牌授权模式(即兔宝宝品牌可用于支付品牌费用)。根据当年的年度报告,这种模式有利于公司在产能和地理限制方面的突破。商业等

在2017-2018年和2019年上半年,该模式分别为兔贡献营业收入2.23亿元,2.29亿元和1.33亿元,分别占营业总收入的5.41%,5.31%和6.90%在当前期间。这种模式似乎在一定程度上提高了兔子的性能,但值得注意的是,根据财务报告,兔子品牌授权收入的营业收入分别为31.03亿元,33.12亿元,19.65亿元。同期,兔子的业务收入不包括在授权收入38.97亿元,40.77亿元和17.89亿元中。

从数据角度来看,许可产品的比例逐年增加。更严重的是,在2019年上半年,兔子产品的市场份额超过一半被许可使用。

运营能力的下降,资产负债率的上升以及市场上主导品牌的产品,兔子的发展模式和质量控制将不可避免地使投资者感到担忧。

何时收回短期贷款本金?

根据历史年度报告数据,自2016年以来,兔子投资收益占营业利润的比重逐年增加。2016-2018年和2019年上半年,上市公司投资收益为2590万元,分别为4,776万元和7,507万元。元和4544万元,分别占营业利润的8.70%,11.37%,18.92%和30.67%,比重不断攀升至30%以上。

通过研究近5年的年度报告数据《证券市场周刊》,记者发现兔子的投资收益的增长源于对地方地方政府控制企业的委托贷款。 2016-2018年末和2019年上半年,公司委托贷款余额分别为5.15亿元,9.15亿元,7.75亿元和7.43亿元,投资收益为1800万元,分别为4161万元。投资额分别为6449万元和4095万元,占投资收益的80%以上。

值得注意的是,年报数据显示,2015-2017年兔宝宝的短期贷款金额为零,2018年和2019年上半年末为7.93亿元, 7.68亿元,分别占当期总资产。 26.56%和25.97%。对于如此高的短期借款比例,该公司最新的半年度报告给出了由于流动性不足而导致借款增加的原因。

从现金流量表的角度,您可以清楚地了解公司流动性不足的过程。 2016-2018年,兔宝宝投资活动产生的现金流量净额分别为-33.7亿元,-44.4亿元,-2.08亿元,而同期经营活动产生的现金流量净额分别为3.88亿元和4.36亿元元分别。 3.01亿元。过去三年,兔子投资活动的现金流量净额占经营活动现金流量净额的87.73%。

邦尼公司对地方政府控制企业的委托贷款始于2016年,并于2017年达到顶峰,而短期借款激增发生在2018年和2019年上半年,尽管该公司当期的贷款额为人民币14.35亿元和8.80。公司将退还1亿元的委托贷款,但公司将委托贷款的本金移交给地方政府控制的企业,同时通过增加短期贷款来增加流动性。是因为上市公司借短期贷款向公司股东寻求投资收益,还是很难收回地方政府控制企业的委托贷款?

从调整公司自身投入的财务资源的角度来看,可以清楚地看到兔子所面临的情况是后者。

2016年5月,进行了第一次调整。兔兔将配额限额从3亿元调整为6亿元。有效期为3年。本期年报显示,期末委托贷款余额为5.15亿元。

2017年4月,兔宝宝将配额限额调整为12亿元,有效期一年。本年度报告显示,期末委托贷款余额为9.16亿元。

2018年4月,兔子调整配额限额至15亿元,有效期一年。本年度报告显示,期末委托贷款余额为7.77亿元。

2019年4月,兔子的2018年配额延长了一年。最新的半年报显示,公司的委托贷款余额为7.43亿元。

应付款项的多次延期,兔子是否将委托贷款掩盖了“追回困难”?

与寻求利息利润的短期贷款相比,水牛城对地方政府控制企业的多重扩张更值得关注。

盲人多元化扩张

2015年10月21日,兔宝宝股东大会通过了《关于发行股份购买资产暨关联交易的议案》,兔宝宝采用了向丁宏民,德华创业投资有限公司(以下简称“德华创业投资”)等8个交易对手发行股票的方式。 )。收购杭州双赢网络技术有限公司(以下简称“双赢”)100%股权,并于2016年实现合并。丁宏民是兔宝宝的实际控制人,也是德化的最终受益人。创业。

截至2015年6月30日,双赢网络股东权益的账面价值为984万元,收益法为5.03亿元,增值率为50倍。

值得注意的是,兔子在2015年6月1日发布了停权通知。当年6月20日,多赢网络的部分股权转让给了德化创投和丁宏民。德化创业投资出资54万元人民币,获得双赢网络50%的股权。丁宏民投资人民币22万元,获得了双赢网络的20%。股权,并于当年7月7日完成了工商业变更。

小兔子停赛后,大股东的行为首先要投资于投资对象,因此上市公司不可避免地会将利息转给大股东。

根据兔子在2015年10月19日对深圳证券交易所的答复,收购多赢网络对原始业务的协同效应主要体现在兔宝宝自身业务的互联网转型上。

2016-2018年年报显示,公司互联网业务前两年实现营业收入5668万元和7069万元,2018年下降至3193万元,同比下降54.83% 。根据最新的半年报数据,公司互联网业务收入进一步下降至1533万元,同比下降22.71%。

Wind数据显示,2017年和2018年,Sophia(.SZ)在与Bunny相同的行业中的在线销售额分别约为9.42亿元人民币和7.96亿元人民币,而Da Ya Sheng Xiang(.SZ)则分别为8497人民币。一万元,七千二百六十三万元,无论从绝对销售额还是增长率来看,都远远优于兔子。

换句话说,多赢网络的收购对兔子的原始业务没有明显的协同作用。

2019年9月20日,兔宝宝发布公告,宣布收购兔宝宝的全资子公司青岛玉峰汉堂木业有限公司(以下简称“青岛汉堂”)70%的股权。投资管理有限公司拟以人民币7亿元出让青岛汉唐股东邱勇等人持有的70%的股份。

此次收购是过去五年中小兔子最大规模的多元化扩张。青岛汉唐的主要业务是为整个家庭装修量身定制的。根据青岛汉唐评估报告,截至2019年6月30日,公司账面资产总额为5.83亿元,负债总额为3.7亿元,股东权益为2.13亿元,按价值计算为10.06亿元收入法。青岛汉唐在保持较高估值的同时,承诺2019-2021年三个会计年度实现的净利润分别不少于7000万元,1.05亿元,1.4亿元,年均净利润1.05亿元。青岛汉唐2017年,2018年和2019年上半年的净利润分别为-3567万元,4934万元和-989亿元,年均纯利润为106万元。

从历史数据来看,青岛汉唐的盈利能力和绩效承诺相距甚远,其绩效承诺令人怀疑。

更重要的是,根据2019年半年度报告,兔子的账面余额仅4.35亿元,短期借款高达7.68亿元。截至目前,公司尚未发布相应的融资计划。

在收入恶化和高额委托贷款恶化的双重问题之前,兔子一直没有停止扩张的多元化。这种发展可能会导致兔子的资金链进一步紧张,从而导致不可预测的后果。

针对上述问题,《证券市场周刊》已向上市公司发送了一封采访信。截至该问题,该公司没有书面答复。

【作者:胡楠】(编辑:李璐)

关键字:

兔子

收购